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第15章 降低交易成本（第2页）

除了常规的佣金和买卖价差成本外，日内交易者还需高度警惕市场冲击成本，尤其是在交易活跃度极高的关键时段进行大额交易时。

以我国a股市场为例，在早盘开盘后的半小时内，市场往往处于交易最为活跃、股价波动最为剧烈的状态，但与此同时，市场的流动性也相对较为紧张。

若日内交易者在此时段贸然进行大规模的股票买卖操作，极有可能引发显着的市场冲击。

例如，若某日内交易者试图在早盘集中买入市值为500万元的某只股票，而该股票在开盘半小时内的日均成交量为100万元，那么其买入行为可能会使股价瞬间上涨3-5，这意味着其实际买入成本将大幅提高。

假设其原本预期的买入价为10元，因市场冲击可能最终以103-105元的价格成交。

而在当日收盘前若股价未能上涨超过其买入成本与交易成本之和，该日内交易者将面临亏损。

据不完全统计，在a股市场中，约有60-70的日内交易者在长期交易过程中难以实现持续盈利，其中交易成本过高是导致这一现象的重要原因之一。

（二）对长期投资策略的影响1价值投资价值投资者秉持着深入挖掘股票内在价值的核心理念，通常会长期持有被市场低估的优质股票，耐心等待其价值回归或伴随公司成长而获取丰厚的回报。

尽管价值投资的交易频率相对较低，但交易成本依然如影随形，对其长期收益产生不可忽视的影响。

例如，以沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司为例，在其长期投资可口可乐（ko）的历程中，若在初始买入阶段因佣金和买卖价差等因素导致买入成本较理想状态高出5，那么在未来数十年的长期持有过程中，即使可口可乐公司的业绩持续增长，股价稳步上升，但这额外的5成本将使得最终的投资收益率在同等股价涨幅下降低数个百分点。

而且，在长期持有过程中，若因公司基本面发生重大不利变化或市场环境出现极端恶劣情况而需要卖出股票时，交易成本同样会削减最终的实际收益。

此外，对于价值投资者而言，股息再投资是实现复利增长的重要途径之一。

若交易成本过高，将会显着降低股息再投资的复利效应。

例如，若股息再投资的交易成本为1，每年股息收益率为3，那么经过30年的复利计算，与无交易成本的理想状态相比，最终资产规模可能会减少20-30左右，极大地影响了整体的长期投资回报水平。

2指数投资指数投资者通过购买指数基金或精心构建指数化投资组合的方式，旨在精准复制市场指数的整体表现。

对于指数基金投资者而言，基金的管理费用与交易成本直接且显着地影响着投资收益。

指数基金需要依据指数成分股的定期调整而进行相应的股票买卖操作。

以美国标普500指数基金为例，根据晨星公司的统计数据，不同的标普500指数基金管理费用和交易成本存在差异，平均每年的总费用率在005-02之间。

若某只指数基金的年费用率为02，而同期标普500指数的年化收益率为8，那么投资者实际获得的收益率仅为78。

在长期投资过程中，这看似微小的费用差异经过多年的复利累积，将导致投资者的最终资产规模与低费用率的指数基金或理论上无交易成本的指数复制投资产生巨大差距。

例如，假设初始投资为10万美元，投资期限为20年，在年化收益率分别为78（费用率02）和8（无费用）的情况下，最终资产规模将相差约4-5万美元，充分体现了交易成本对指数投资长期收益的侵蚀作用。

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（三）不同市场环境下交易成本对收益的影响1牛市环境在牛市这一股票价格普遍上扬、市场情绪极度乐观的特定市场环境中，投资者往往能够收获相对丰厚的账面收益。

然而，交易成本犹如隐匿在暗处的“窃贼”

，始终在悄无声息地削弱投资者的实际收益水平。

以我国2014-2015年的牛市行情为例，在那一轮牛市中，沪深两市的成交量急剧放大，大量投资者受到市场赚钱效应的强烈刺激，频繁地进行股票买卖交易。

据上交所和深交所的数据统计，在牛市巅峰时期，两市日成交量之和曾突破2万亿人民币。

在这一过程中，投资者的佣金支出大幅增加，同时由于大量买单涌入导致市场冲击成本显着上升。

例如，许多投资者在追逐热门板块如互联网金融、一带一路概念股票时，由于抢购热潮导致股价短期内大幅上涨，后续买入的投资者不得不以更高的价格成交，而在卖出时，尽管股价仍处于高位，但扣除佣金、印花税以及可能因市场波动而产生的价格损失后，实际收益远低于账面盈利。

而且，在牛市后期，当市场情绪突然反转，开始进入调整阶段时，较高的交易成本更是成为投资者亏损扩大的“帮凶”

。

因为在卖出股票时，不仅要承受股价下跌带来的损失，还要支付高额的交易费用，使得投资者的资产净值加速缩水。

据估算，在那一轮牛市转熊市的过程中，约有30-40的投资者因交易成本和股价下跌的双重打击，导致其投资账户损失超过50。

2熊市环境熊市中，股票市场整体呈现出价格持续下跌、市场悲观情绪弥漫的态势，投资者面临着巨大的资产缩水风险。

在这种艰难的市场环境下，交易成本无疑是雪上加霜，进一步加重了投资者的困境。

由于市场流动性在熊市中显着下降，买卖价差往往会大幅扩大。

以2008年全球金融危机期间美国股市为例，许多股票的买卖价差相较于牛市时期扩大了2-3倍甚至更多。

投资者在卖出股票时，往往不得不接受更低的价格，从而导致交易成本急剧增加。